（报告出品方/作者：东方证券，张颖、周天恩、王婉婷）

一、 中国移动：全球领先的通信服务商

中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新型市场提供全方位 的通信及信息服务，是中国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。

1.1、 股权结构

中国移动全资拥有中国移动（香港）集团有限公司，由其控股的中国移动有限公司在国内 31 个省 （自治区、直辖市）和香港设立全资子公司，并在香港和纽约上市，主要经营移动语音、数据、 宽带、IP 电话和多媒体业务，并具有计算机互联网国际联网单位经营权和国际出入口经营权。 2022 年 2 月 7 日，公司行使超额配售权，中国移动香港 BVI 持有公司 69.84%股权，控制能力稳 定。

1.2、 管理层状况

公司管理层为工程及商业复合背景，并具有长期的电信行业管理经验。公司董事长杨杰先生曾任 中国电信集团的董事长兼首席执行官，公司首席执行官董昕先生曾任职海南移动、河南移动、北 京移动、中国铁塔等企业。

1.3、 主营业务

自成立以来，中国移动持续推进信息技术突破与应用，推动信息通信产业实现“2G 跟随、3G 突 破、4G 同步、5G 引领”的跨越式发展：公司已建成高速、移动、安全泛在信息基础设施，业务 覆盖全球 200 余个国家和地区。截至 2021 年底，公司服务全国 9.57 亿移动客户、2.40 亿有线宽 带客户。

公司持续推进转型升级和创新发展。在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务 基础上，公司继续开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动认证、 权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引 领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网 DICT 解决方案示范项目落地。

1.4、 财务状况

公司营收与利润稳健增长：2021 年，中国移动实现营业收入 8483 亿元，同比增长 10.1%；同期 公司实现归母净利润 1159 亿元，同比增长 7.5%。

2017 年以来，中国移动大力推动个人+家庭+政企+新业务融合发展，“四轮驱动”结构不断实现 优化，个人市场占总营收比例不断下降，从 2016 年的 71.6%下降至 2021 年的 57.0%；家庭市场 和政企市场的营收占比则分别从 2016 年的 3.2%和 7.2%增加至 2021 的 11.8%和 16.2%。

二、 行业：数字经济基础设施升级正当时，提速降费压力缓解

2.1、 数字经济发展规划明确，基础设施将持续优化升级

2022 年 1 月 12 日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》。文件要求产业以数据为关键 要素，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系， 协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级，培育新产业新业态新模式，不断做 强做优做大我国数字经济，为构建数字中国提供有力支撑。

在优化升级数字基础设施方面，文件明确要加快建设信息网络基础设施。建设高速泛在、天地一 体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。有序推进骨 干网扩容，协同推进千兆光纤网络和 5G 网络基础设施建设，推动 5G 商用部署和规模应用；同 时，文件明确 2025 年 IPv6 活跃用户数、千兆带宽用户数等发展目标。

同时，我国正加快构建新型算力网络体系。2021 年 6 月，国家发展改革委、中央网信办、工业和 信息化部、国家能源局联合印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，明 确提出构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，促进数据要素流通应用，实 现数据中心绿色高质量发展；2022 年 2 月，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国 家能源局联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、 宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等 10 个国家数据中心集群。至此，全国一 体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。

新型算力网络体系助力数字经济基础设施升级。在政策背书下，国家层面将推动各枢纽节点尽快 建立健全工作协调推进机制，强化数据中心绿色发展要求，推动更多数据中心向可再生能源更丰 富的西部转移。同时，加强网络、电力、用能等方面的政策支持力度，围绕枢纽节点布局新型互 联网交换中心、物联网骨干直连点等网络设施，推动各枢纽节点制定切实有效的建设方案和配套 措施。

2.2、 “提速降费”的政策压力有所缓解

2015-2021 年，政府对于运营商提速降费均做出相关规定。2021 年，运营商提速降费要求仅集中 于中小企业宽带与专线业务，且资费降低要求为 10%，提速降费的边际已现。

随着“提速降费”的压力有所缓解，运营商 ARPU 值 2020 年后回升。2016-2020 年，运营商移 动 ARPU 值总体波动下降，中国移动 ARPU 值由 57.5 元/月/户下降至 47.4 元/月/户；中国电信 ARPU 值由 55.5 元/月/户下降至 44.1 元/月/户；中国联通 ARPU 值由 46.4 元/月/户下降至 42.1 元 /月/户。2020 年后三大运营商移动 ARPU 值全面回升，2021 年移动/电信/通信移动 ARPU 值分别 为 48.8/45.0/43.9 元/月/户。

2.3、 5G 建设有序推进，终端生态日臻成熟

5G 有序推进，CAPEX 未见快速扩张

全球范围内的 5G 建设全面开展。根据 GSA（全球移动供应商协会）公布的最新数据，截至 2021 年 8 月中旬， 全球 137 个国家和地区的 461 家运营商已经在 5G 上进行了投资，包括了试验、 5G 牌照获取、规划部署、网络部署和发布。其中，来自 72 个国家和地区的 176 家运营商已推出一项 或多项符合 3GPP 标准的 5G 服务，67 个国家和地区的 166 家运营商已推出符合 3GPP 标准的 5G 移动服务，34 个国家和地区的 63 家运营商推出了服务 3GPP 标准的 5G FWA（固定无线宽带 接入）或家庭宽带服务。目前已有 13家运营商推出商用公 5G SA网络（另外还有 1家待确认）， 另外有 45 家正在为公共网络规划/部署 5G SA，23 家运营商参与测试/试验。

2021 年，移动、电信、联通全年资本开支分别为 1836 亿元、867 亿元、700 亿元（注：700 亿 元为联通 2021H1 时披露的计划数据，非实际资本开支）。其中，除移动上半年开支 860 亿元， 接近全年资本开支的一半之外，电信和联通上半年开支占全年开支比重分别为 31.0%和 20.4%， 进度远不及预期。从资本开支结构来看，电信和联通在 5G 网络方面的开支同样未达到预期，比 如联通 2021H1 的移动网络开支占比为 32%，而 2021 年全年计划投入一半资金用于移动网络的 建设。此外，根据运营商中报披露，电信和联通维持 2021 年计划不变，比如中国电信预计全年 自建 5G 基站 18 万站，而上半年仅仅完成 5 万站，因此预计下半年 5G 建设将会加速。这一点从运营商 7 月份以来的多次集采中也能窥见，比如 2021 年 6 月底，移动发布 48 万站 700M 主设备 的集采招标；2021 年 7 月，电联发布 24.2 万站 2.1G 主设备的联合集采招标。

5G 终端丰富化，渗透率提升

在 5G 建设大幅推进的同时， 5G 下游终端生态也日臻成熟。 据 GSA 统计结果，截至 2021 年 10 月底，全球已有 1115 款 5G 终端设备发布，其中手机 555 款、 CPE 190 款、模块 156 款、 工业/企业路由器/调制解调器 71 款、热点 48 款、笔记本 20 款、车载路由器/调制解调器/热点 11 款、USB 终端/加密狗/调制解调器 8 款。与去年同期相比，手机、 CPE 和模块的数量增长均十分 明显。国内市场方面，2021 年 5G 手机的出货量累计已达 2.66 亿部，占同期手机出货量的 75.9%。

2020-2021 年，5G 用户渗透率逐步提升。鉴于 5G“整体平稳”的建设基调，预计 2022 年 5G 建设节奏仍将继续保持。伴随着 5G 建设步伐的加快，5G 用户渗透率有望进一步提升。（报告来源：未来智库）

三、 公司业务：CHBN 四轮驱动，助力公司融合融通协同发展

2019 年 11 月 15 日，公司在 2019 中国移动全球合作伙伴大会上表示，中国移动 5G 时代将发力 四大市场：C（移动市场/个人市场）、H（家庭市场）、B（政企市场）、N（新兴市场）。 2022 年 2 月 28 日，中国移动董事长杨杰通过线上方式参加 2022 年世界移动通信大会开幕式。 在开幕式上，中国移动提出“创建世界一流信息服务科技创新公司”的新定位，加速布局数字经 济新蓝海，全力构建基于 5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型信息服务体系，打 造价值增长的新模式。

在连接服务方面，公司将持续推进 5G + 千兆光纤网络建设，深化多频协同和共建共享，提 升 5G 专网能力，支撑 5G 应用的规模拓展。预计到 2022 年底，累计开通 5G 基站超百万 个，推动 5G 网络客户规模超 3.3 亿户，打造 5G 商用案例超万个；

在算力服务方面，公司将加速算力在物理空间、逻辑空间、异构空间的高效融通，构建算网 一体化调度，编排的算网大脑，逐步推动算力成为水电一样的社会级服务。预计 2022 年内， 基本实现算力和网络的资源互通，系统贯通和一体化服务；

在能力服务方面，公司会深化节能减排，推进《C2 三能高峰二氧化碳排放碳中和行动计 划》，严格控制能源消耗和碳排放增长，持续降低能源消耗强度和碳排放强度，充分发挥信 息技术优势，共同推进污染减排和碳减排，有效推动经济社会绿色转型。

3.1、 C 端：移动市场/个人市场

2021 年中国移动 C 端用户数基本保持稳定，领先三大运营商。截至 2021 年 12 月，中国移动 C 端用户数为 9.57 亿户，同期中国电信 C 端用户数为 3.72 亿户，中国联通 C 端用户数为 3.17 亿 户。

在 C 端业务运营质量维度：（1）2020 年后三大运营商移动 ARPU 值全面回升，2021 年前三季 度移动/电信/通信移动 ARPU 值分别为 50.1/45.4/44.3 元/月/户，移动用户 ARPU 值保持领先； （2）在用户流量使用方面，2021 年三大运营商 DOU 值逐季增长，2021Q3，移动/电信/通信移 动 ARPU 值分别为 11.37/10.97/13.58 GB/月/户。

C 端业务已迈入 5G 时代，工业和信息化部统计显示，截至 2021 年底，我国累计建成并开通 5G 基站 142.5 万个，去年全年新建 5G 基站超过 65 万个。对比三大运营商 5G 建设成果，2021 年， 中国移动 5G 资本开支 1140 亿元，累计开通 73 万个 5G 基站；中国电信与中国联通开通 5G 网络 共建共享，在用 5G 基站达到 69 万个，5G 网络已实现县城和发达乡镇覆盖，4G 共建共享范围持 续扩大。

5G 用户渗透率逐步提升。截至 2021年 12月，中国移动 5G用户数为 3.87亿户，渗透率为 40.4%， 其中，中国移动 5G 用户数领先三大运营商。5G 渗透率提升拉动移动业务 ARPU 值回升。从营收 角度来看，随着运营商回归价值经营，以及 5G 用户较高的 ARPU 值对移动 ARPU 整体的提升， 移动业务收入有望持续增长。根据公司公布数据，2021 年 H1 公司 5G 用户 ARPU 值 88.9 元，比 迁转前提升 10.0%，DOU 值 20.7GB，比迁转前升 29.4%。

3.2、 H 端：家庭市场

中国移动以“千兆家宽、千兆 WiFi、千兆 5G、千兆应用、千兆服务”的策略为引领，全面推动 智慧家庭服务升级。

在千兆接入方面，公司网络覆盖住户数超5.6亿户，其中千兆网络覆盖住户数超8600万户；

在千兆应用方面，公司基于“魔百和”产品引入影视、少儿、健康、教育、游戏、音乐六大 类内容，覆盖合作方约 300 家，内容规模超 33 万小时；

在智慧家庭服务方面，公司成立“中国移动智慧家庭合作联盟”，联合超 400 家合作伙伴， 推出超 1200 款产品，打造优质多场景服务能力。

公司是国内市场客户规模最大的家庭宽带运营商和大屏内容服务提供商。截至 2021 年 12 月，中 国移动有线带宽用户数达 2.4 亿户，在三大运营商中保持显著领先。2021 年，公司家庭带宽综合 ARPU 为 39.8 元，同比增长 5.57%。同期公司大屏点播、智能组网、家庭安防、智能遥控器等增 值业务快速增长，2020 年智慧家庭增值业务收入达 155.81 亿元，同比提升 25.66%；2021 年智 慧家庭增值业务收入达 207 亿元，同比提升 33.1%。

受企业数字化转型浪潮的推动，运营商的政企业务处于高速增长阶段：智慧家庭对宽带综合 ARPU 及家庭业务收入的贡献稳步提升，推动家庭业务整体收入进入上升通道。

3.3、 B 端：政企市场

在产业数字化的背景下，公司坚持“网+云+DICT”融合发展，提供以集团专线、集团语音、集团 短彩信、物联卡、5G 专网等为代表的基础通信服务，以移动云、IDC、和对讲、云视讯、千里眼 为代表的信息化应用产品，以及面向交通、工业、教育、医疗、智慧城市等重点行业的 DICT 解 决方案，满足行业客户定制化需求。

在云服务方面，公司持续完善“移动云”投入和 IDC 资源池建设，强化“N+31+X”移动云 资源布局和“4+3+X”IDC 资源布局，重视云服务能力的自主研发；

在 5G 垂直行业方面，公司聚焦 18 个细分行业，沉淀超过 100 个 5G 应用场景，累计打造 200 个集团级龙头示范项目，拓展 5G 垂直行业项目超 4000 个，推进 5G 应用场景从外围辅 助环节向生产核心环节延伸，并落地全国首个 5G+智慧电网、首个无人驾驶矿用卡车、首个 5G 远程手术和首个 5G 全场景智慧港口；

在 DICT 解决方案方面，公司面向客户数字化、网络化、智能化转型需求，打造云视讯、千 里眼、移动办公、和校园等 15 款拳头产品，发布 9 个行业数字化平台，提供车路协同、工 业互联网、智慧校园、智慧医疗、智慧城市等一揽子行业 DICT 解决方案。

截至 2021 年，公司政企客户数达到 1883 万家，同比增长 36.05%。2020 年，公司政企市场收入 1129.2 亿元，同比增长 25.78%，增幅显著领先行业；DICT 收入达到 435 亿元，同比增长 66.51%。2021 年，公司政企市场收入 1371.36 亿元，同比增长 21.4%；DICT 收入达到 623 亿 元，同比增长 43.2%。截至 2021 年 6 月，公司 300 万元以上规模的 DICT 项目超过 3300 个，其 中在智慧城市、数据中心、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等多个领域打造 93 个亿元级项目和 1300 余个千万级项目。

在政企市场各项业务中，行业云业务保持高速增长。2021 年，行业云业务营收 192 亿元，同比增 长 110%，在政企各项业务中增速最高；ICT 业务营收 144 亿元，同比增长 35.2%，两项业务保 持高速增长。

3.4、 N 端：新兴市场

公司拓展信息服务新发展空间，重点布局国际业务、数字内容和移动支付等新兴领域。

国际业务：截至 2021 年 6 月末，公司国际/港澳台漫游服务覆盖 264 个方向，5G 开通方向 43 个，保持全球领先；与 466 家运营商达成深度合作，联合 27 个电信行业领先伙伴开展 “牵手计划”，覆盖全球超过 30 亿移动用户；在中国香港运营本地子网，率先实现 5G 商 用；

数字内容：（1）公司以高速泛在的 5G 网络、千兆宽带等为基础，依托客户与渠道规模优 势，全力打造“咪咕”系列产品，包括咪咕视频、咪咕音乐、咪咕阅读、咪咕游戏等数字内 容产品。公司在“5G+超高清技术”领域率先发布了《5G+8K超高清国产化白皮书》，为产 业链自主创新与协同提供方向参考；聚焦奥运会、欧洲杯、中职篮等头部赛事版权合作，率 先将 HDR Vivid 技术应用到国际大型体育赛事，为用户提供 360 度沉浸式、超高清直播服 务。2021 年 6 月，咪咕视频全场景月活跃用户达 2.42 亿户。（2）公司打造“通信+短视频” 的视频彩铃服务，发布全球首个视频彩铃终端行业标准，汇聚头部短视频、主流媒体、热门 原创内容，用户规模达 1.89 亿户，成为国内最大的视频彩铃服务商。（3）公司依托 5G 网 络、云计算以及边缘云优势，推出“云网边+分发”的云游戏服务，汇聚超过 1500 款游戏， 用户规模超 4800 万户；基于“虚拟+现实”融合推出云 VR/云 AR 业务，已储备影视、直播、 体育等领域 VR 内容累计达 6.5 万小时。

四、 传统业务企稳，新业务重估

随着“提速降费”政策压力缓解，5G 建设持续有序推进，公司传统业务企稳；而公司近年来启动 新业务布局，高速增长下新业务迎来重估。

移动云业务

2019 年，公司启动云改战略。作为公司的新型战略基础设施，移动云通过自主研发大云底座，加 速构建云网一体、云数融通、云智融合、云边协同差异化竞争优势，为客户提供端到端全栈云服 务。2021 年，中国移动云营收 242 亿元，同期中国电信天翼云营收 279 亿元，移动云营收继续拉 近与天翼云营收差距。

2021 年，公司继续深化移动云服务。2021 年，移动云发布了全新技术内核 2.0、新增专利 300+ 件，目前累计上线 IaaS、PaaS、SaaS 产品 230+款，获得近 40 项可信云认证，为客户提供安全 可控的云服务。2022 年 1 月，IDC 发布《中国公有云服务市场（2021 三季度）跟踪》 （laaS+PaaS）。报告显示，移动云市场份额排名再进一位，位列第七，移动云 2021 Q3 同比增 速达到 135%，环比增速业界第一。

咪咕视频

咪咕视频是公司数字内容主要产品，为用户提供影视、综艺及顶级体育赛事直播等超高清视频直 播、点播、回看等服务。2021 年 6 月，咪咕视频全场景月活跃用户达 2.42 亿户。 整合全球顶级体育IP，咪咕视频具有高增长潜力。2020年，中国移动与央视签署战略合作协议， 咪咕视频拿下 2020 东京奥运会、2020 欧洲杯足球赛、2022 年北京冬奥会、2022 年卡塔尔世界 杯足球赛四大顶级体育赛事的版权合作。2021 年，咪咕视频陆续宣布获得英超、德甲、意甲、法 甲、西甲等联赛转播权。截至 2021 年底，咪咕平台聚合的体育 IP 已超过 30 个，日均直播赛事场 次达 20 场。

此外，咪咕公司也有望持续发挥数智化创新的优势。在中国移动 5G 技术支撑下，咪咕公司可提 供超高清视频、AR/VR/MR、全息投影等新型交流互动模式，推动沟通体验向更高质量升级。 2021 年，咪咕公司采用 HDR Vivid 实现大型体育赛事全球首次直播。HDR Vivid 技术可以在国内 外重大赛事、体育活动直播中扮演着重要的角色，提升画面整体的色彩层次和画质细节，使得动 态画面也将更流畅、清晰。

咪咕公司响应国家广电总局号召，以自身技术能力推动体育产业数智化转型，融通虚实打造新型 互动营销场景，开辟体育经济新赛道。依托中国移动 5G 技术，咪咕以咪咕视频为基础，魔百和、 视频彩铃为支撑打造的 5G 超级视频体验铁三角覆盖了内容传播的大小屏及长视频、短视频两种 内容形态。在此形态下，线下咪咕咖啡和 5G 体验厅成为“第二现场”，拓展线上资源落地场景， 实现与用户的真实互动，成功在业界打造出“5G+全场次赛事+全场景生态+全媒体传播的标杆范 式”。（报告来源：未来智库）

五、 全球运营商对比：中国移动的盈利能力优秀

对比国内外运营商营运能力，

中国移动净利率在选取的国内外运营商中处于领先水平，公司盈利能力强劲；

中国移动 ROE 水平高于中国电信（H）与中国联通（H）：中国移动销售费用率与管理费用 率显著低于中国电信与中国联通，费用管控能力出色，故公司净利率较中国电信与中国联通 更高；

与国外运营商对比，中国移动与 AT&T 水平近似，但低于 verizon。经杜邦分析后，中国移 动与 verizon 的差距主要存在于杠杆率上，即 verizon 的高 ROE 水平极大程度归因于其较高 的杠杆率，侧面反应中国移动经营效率及管理能力优秀。 综合来看，中国移动的盈利能力在国内外运营商中表现优秀。

盈利预测

我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：

1) 收入的增长主要源于政企市场、家庭市场和个人市场。 i.政企市场：增长主要源于 DICT（行业云、IDC 和 ICT）业务的快速发展； ii.家庭市场：增长主要源于家庭宽带用户数的增长，以及智慧家庭增值业务对家庭综合 ARPU 带来的提升； iii.个人市场：增长主要源于 5G 高 ARPU 值和 5G 用户渗透率的提高对移动 ARPU 带来的 提升。

2) 新兴市场同样实现增长，主要来自数字内容和国际业务收入的增长。

3) 其他业务收入主要为销售通信产品收入，其增长主要源于 5G 手机销量的增加。

4) 公司 22-24 年毛利率分别为 28.57%,28.39%和 28.50%，整体平稳，相对于 2021 年有 小幅下降，主要考虑到大量新基建项目造成的运营维护成本增加以及公司加大各类人 才投入。电信行业具有全程全网的特点。公司以通信网络作为载体，向各类客户提供 语音、数据流量、网络资源等一体化服务，相关网络运营及支撑支出、折旧与摊销等 营业成本无法按照服务及产品类别进一步拆分，因此无法对分业务毛利率情况进行分 析。行业整体毛利率稳定，因此假设未来公司毛利率水平基本稳定；

5) 公司 22-24 年销售费用率为 5.21%,4.92%和 4.66%，管理费用率为 6.01%,5.85%和 5.74%，研发费用率为 2.22%,2.58%和 2.84%。销售费用率和管理费用率的小幅下降 主要考虑到公司加大成本精细化管控力度以及销售收入的增长对费用率的摊薄影响； 研发费用率的提升原因是假设公司将加大研发投入水平；

6) 公司部分子公司享受税收优惠，预测公司 22-24 年的所得税率维持 24%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站