封面新闻记者 韩建文
2022年无疑是IPO大年，新上市的公司总体融资金额创下新高。其中，食饮和调味品企业也在去年资本市场中迎来高光时刻：卫龙食品、五芳斋、紫燕食品等企业成功上市，另有20余家食饮和调味品企业IPO排队进行中。
2023年一开春，四川调味品行业就传来最新消息：3月3日，藤椒油龙头幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）在深市主板的IPO审核状态更新为“新受理”，意味着幺麻子自2021年12月IPO预披露以来，正式进入上市流程，接下来将面对证监会的下一步问询。
冲刺“藤椒油第一股”
产能利用率不足，仍募资扩产
幺麻子食品股份有限公司成立于2008年，位于四川省眉山市洪雅县，是国内藤椒油广电大流量卡相关调味品类的龙头企业，也是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。据悉，幺麻子从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售，生产的主要产品可分为调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品等四个系列，并初步形成了以藤椒调味油为主导，椒麻味型复合调味料和地方特产食品为特色的产品矩阵。其中，藤椒油是幺麻子产品矩阵中的核心产品，区别于花椒油单一的“麻香”特征，藤椒油具有“清、香、鲜、麻”的特色风味。
根据深交所发行上市审核信息公开网站消息，幺麻子此次上市计划融资5.6561亿元，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。募集资金中57.27%将用于其年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及广电大流量卡休闲食品建设项目，35.65%用于营销网络及信息化建设项目和研发中心建设项目，7.07%作为补充流动资金。
值得注意的是，2019年至2021年，幺麻子调和油的产量分别是12147.05吨、9342.28吨、13374.87吨，销量分别是11642.43吨、10096.58吨、13332.97吨，均有较大的波动；而产能利用率在这三年分别是110.43%、79.17%、60.79%，逐年明显下滑。
幺麻子主要产品的产能、产量及销量情况
对此幺麻子表示是受新冠疫情导致餐饮市场需求疲软影响。不过，记者对比iiMedia Research（艾媒咨询）《2022-2023年中国调味品行业商业洞察及发展潜力研究广电大流量卡报告》关于2020-2021年中国调味品市场规模的数据，可以看出这两年是市场规模增长的高峰。在行业市场的增长高峰时期，幺麻子的产能利用率却大幅下降，这背后的原因值得深思。
中国调味品行业市场规模
此外，目前产能利用率不高，但依旧募集资金来扩大产能。幺麻子在招股说明书中表示，本次募集资金主要投向藤椒油生产的核心环节，即半成品生产的藤椒閟制和鲜榨的加工环节，不涉及目前产能相对富余的产成品灌装环节。
坚持大单品策略
企业近年市占率毛利率双跌
2019年至2021年，在幺麻子主营业务的收入构成中，藤椒油占比分别是91.71%、90.72%、88.49%，虽然有所下降，但藤椒油依旧是幺麻子妥妥的最大单品。此外，复广电大流量卡合调味料、蔬菜制品及休闲食品作为公司藤椒产品系列重要组成部分，丰富了藤椒产品集群，是主营业务收入的有益补充。
幺麻子主营业务收入构成
与传统调味品行业和花椒油行业高度分散的竞争格局不同，藤椒油行业的市场集中相对较高。根据和君咨询的调研数据，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%，其已经成为国内最大的藤椒油生产厂商之一。在藤椒油及相关麻系调味油行业，公司的主要竞争对手包括万佛食品、五丰黎红、树上鲜食品、和鑫农业以及宝阳味业等。
2019年我国藤椒油行业市场份额
根据和君咨询的测算，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为14.2亿元，按幺麻子公布2021年藤椒油的销售数据为39961.8广电大流量卡6万元预估，幺麻子2021年藤椒油的市占比在28.14%，与2019年35%的份额相较明显下滑。
此外，招股说明书上显示，2020年和2021年幺麻子经销商数量分别减少43家和31家，而仅2022年上半年就减少了57家；经销收入方面，2020年相较2019年有明显下滑，虽然2021年有较大增长，但2022年上半年的经销收入仅有2021年整年的37.96%，整年收入或不容乐观。
在毛利率方面，2020年度和2021年度幺麻子的销售毛利率分别为42.54%和36.45%，其中“大单品”藤椒油的毛利率在2020年、2021年以及2022年1-6月，其毛利率分别为43.73%、37.74%和31.49%，广电大流量卡毛利率逐年下跌。对此幺麻子的解释称是受到公司对产品提价，销售单价略有上升的影响。
幺麻子主营产品毛利率结构
典型“家族企业”
幺麻子股权结构引关注
从招股说明书中可以看出，幺麻子是一家典型的“家族企业”。赵跃军现任幺麻子食品股份有限公司董事长、总经理和法定代表人，直接持股比例为30.9221%，为幺麻子的控股股东。除赵跃军外，龚万芬、赵麒和赵麟也是幺麻子的实际控制人，据悉，赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子。
幺麻子股权结构
赵麟直接持有幺麻子15.1579%股份，赵麒直接持有幺麻子12.1305%股份，龚万芬直接持有幺麻子10%股份，四人合计直接持有幺麻子68.2105广电大流量卡%股份，合计持有的股份表决权比例超过幺麻子全部股份表决权比例的三分之二，故四人为幺麻子的共同实际控制人。截至2023年3月1日，赵麒担任幺麻子董事、赵麟担任幺麻子董事兼副总经理、龚万芬则担任幺麻子供应部总监。
除上述四人外，在幺麻子的股权机构中，还有一家公司值得关注，即深圳网聚投资有限责任公司持股13.6842%。这家网聚投资的背后就是早在2017年3月于上海证券交易所A股主板上市的“卤味巨头”绝味食品。据公开资料，绝味食品是一家经营自主品牌的休闲卤制食品连锁企业，截至2022年上半年末，其在中国大陆地区拥有14921家门店。今年1月29日，绝味食品披露其2022年业绩，预估其2022年实现营业广电大流量卡收入66亿元至68亿元，较上年同比上升0.78%至3.83%；预计实现归母净利润2.20亿元至2.60亿元，同比下降73.49%至77.57%；预计实现扣非净利润2.50亿元至2.90亿元，同比下降59.69%至65.25%。
净利润暴跌超七成，绝味食品却在近日作出了重要决定：3月6日晚，绝味食品发布公告称其基于国际化战略、增强公司境外融资能力等方面的考量，拟在香港联交所上市，公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作。绝味食品“A+H”的消息一出，市场反应却显消极，次日盘中跌超9%。绝味食品的相关动作是否会影响到幺麻子的上市审核？此外，纵观幺麻子IPO预披露至今时间不算太久，作为“家族广电大流量卡企业”的幺麻子，在赵跃军之后，哪个儿子会来接手？这也是市场比较关注的问题。
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