随着证券行业估值的持续抬升，更多券商正在加速推进IPO进度。
2021年9月已进入IPO排队状态的首创证券，目前已进入预披露更新状态，据最新的招股书披露，首创证券报告期内的业绩处于持续上升状态。
2018年至2021年1-9月，首创证券实现营业收入分别为8.15亿元、13.40亿元、16.58亿元和14.80亿元，实现归母净利润分别为1.75亿元、4.34亿元、6.11亿元和6.07亿元。
但另一方面，受市场波动影响较大的投资类业务收入的比重却格外突出——2021年前三季度，投资类收入占比超过了总收入的一半，这或许给首创证券收入增长的可持续性带来一定挑战。
另一个摆在首创证券IPO面前的问题，是其与个电信大流量卡别外部机构的重名问题，以及若隐若现的鬼魅关联。
在首创证券旗下全资控股首创京都期货的同时，市场中还存在另一家几乎与之重名的民营期货公司——“首创期货”；表面来看，这家同样冠名为“首创”的期货公司与首创证券之间并无直接关系。
据信风（ID：TradeWind01）调查发现，首创证券控股股东北京首都创业集团有限公司（下称首创集团）却与首创期货背后的北京长安投资集团有限公司（下称长安投资）有着千丝万缕的关联。
然而，相关信息却并未能够在首创证券的招股书中得到更加清晰的解释，对于如今旗下坐拥国融证券的长安投资来说，其与首创集团、首创证券之间究竟存在着怎样的瓜葛，作为一家民营证券期货经营机构的首创期货，又何以电信大流量卡长期使用“首创”这一标签？
以上疑问的出现，或许在给首创证券IPO的独立性、同业竞争等问题带来新的变数。
过半收入靠投资？
根据此次IPO计划，首创证券拟发行不超过61500万股，若按照证券行业（证券公司指数）截至6月20日的1.44倍市净率和截至2021年三季度末3.85元/每股净资产估算，则首创证券发行价可达5.54元/股，照此推算，其预计募资金额将不超过34.10亿元。
首创证券表示，此次募集资金将全部用于补充自身及全资子公司资本金，增加公司营运资金，发展主营业务。
首创证券此时通过冲刺IPO来扩大资本金规模，或许正当其时。
伴随着2018年以来市场景气度的复苏，首创证券报告期一直处于业绩的持续上升电信大流量卡期。
2018年至2021年1-9月，首创证券实现营业收入分别为8.15亿元、13.40亿元、16.58亿元和14.80亿元，实现归母净利润分别为1.75亿元、4.34亿元、6.11亿元和6.07亿元。
从业务结构来看，首创证券2021年前三季度零售与财富管理类业务收入2.95亿元，占比为19.95%；资产管理业务收入3.05亿元，占比达20.58%；投行业务收入1.11亿元，占比为7.51%。
不过在各项业务收入中占比最高的，居然是对“看天吃饭”有着更强依托属性的投资类业务。
2018年至2021年1-9月，首创证券投资类业务收入分别为2.47亿元、5.94亿元、6.42亿元和7.47亿元，其中20电信大流量卡21年前三季度的占比更是达到了公司收入的一半以上。
“虽然卖方业务也和市场景气度有关，但相比之下，投资类业务和市场情况的关联度更高，而且投资类业务往往要看长期能力，短期的1-2年并不能证明这个收益是可维持的。”北京一家中型券商非银金融分析师指出，“在首创证券报告期不断增长的收入背后，如果一大半收入都来自于投资类业务，那么这种增长的可持续性可能要画上一个问号。”
在股权结构上，北京市政府通过首创集团、京能集团以及京投公司合计持有首创证券91.54%的股份，城市动力（北京）投资有限公司、北京安鹏兴业投资有限公司两家外部股东的持股比例分别为6.15%和2.31%。
值得一提的是，首创集团不但是首创证券的控电信大流量卡股股东，还持有第一创业（002797.SZ）12.72%的股份，且为第一大股东，而首创证券上市后，首创集团将完成了旗下“参一控一”两家券商的全部上市。
期货牌照“体外重名”疑云
目前，首创证券旗下还全资持有一家期货公司——首创京都期货，以及持有一家公募机构——中邮基金46.37%的股权，且为第一大股东。
其中中邮基金系首创证券在其创设时出资参与设立，而首创京都期货系首创证券在2008年收购而来。
首创证券一旦完成上市，其持有的期货、公募股权届时也将间接的实现证券化，2021年前三季度，首创京都期货实现净利润0.13亿；2021年全年，中邮基金实现净利润0.98亿元。
然而信风（ID：TradeWind0电信大流量卡1）注意到，就在首创证券携旗下首创京都期货等子牌照冲刺IPO的同时，业内还有另一家期货公司在以“首创”这一品牌标识对外经营，其正是“北京首创期货有限责任公司（下称首创期货）”。
在首创证券的两版招股书中，对于这家与其“共享”品牌名称的首创期货，以及二者之间的关系似乎均只字未提。
尽管如此，但首创证券与首创期货之间并非毫无瓜葛，而是有着微妙的关联。
工商资料显示，作为首创证券控股股东的首创集团仅持有首创期货2.25%的股权，而首创期货第一、第二大股东分别为国融证券、以及国融证券的控股股东长安投资，二者合计对首创期货的持股比高达96.25%。
穿透股权能够发现，国融证券、首创期货最终的实际控制人都指向了长电信大流量卡安投资的实际控制人侯守法。
这意味着，与首创证券共享“首创”这一标签的期货公司，实际上是一家自然人控股的民营期货公司。
在业内看来，尽管首创集团仅持有首创期货2.25%的股权并不至于构成同业竞争，但首创期货作为一家民营期货公司对外使用“首创”这一招牌，仍然有可能对首创证券的IPO埋下不确定性。
“首先，目前的招股书并没有讲清楚两家机构之间是否存在关联关系或同业竞争问题，因为首创期货是国融证券的子公司，并不在此次上市范围内。”华南一位投行人士表示，“其次，首创集团对首创期货的持股很少，后者基本上是一家自然人绝对控股的机构。但在对外经营中，显然容易对外造成首创证券、首创期货两家原本没有直接关系机构的认知电信大流量卡混淆，存在后者以‘假国企’对外寻求额外增信的风险。”
值得一提的是，首创集团曾在首创证券的招股书中做出过同业竞争承诺。
“本单位除参股第一创业外，本单位及所控制的企业未投资其他与目标公司主营业务相同或相似的证券期货公司。”首创集团承诺称。
隐秘关联的长安投资
另据信风（ID：TradeWind01）调查获悉，首创证券与首创期货之间的关系，远不止控股股东的持股那么简单。
据了解，侯守法在下海创业前的身份，正是首创集团的总经理助理，其用来控股国融证券、首创期货的长安投资早在20年前的成立之初，正是由首创集团通过昔日旗下的北京日新经贸发展有限公司出资设立。
但从2012年起，首创集团旗下的持股主体从长安投资股权电信大流量卡中逐渐退出，直到后者最终成为侯守法个人控股的企业。
上述期间，首创集团还与长安投资有过诸多合作，例如二者曾在2002年共同出资开发位于北京市长安街的长安兴融中心的写字楼及公寓项目；2006，长安投资还曾与首创集团共同出资参与设立中邮基金，直到2012年将其所持有的股份转让至三井住友银行。
不仅如此，长安投资还短暂的成为过首创证券的股东。2004年，长安投资曾以4000万元参与首创证券的增资，并持有后者6.16%的股份；但短短两年后，长安投资又将上述持股以5040万元的价格转出给城市动力。
工商资料显示，城市动力至今仍持有首创证券6.15%的股份，该公司由两名自然人张国胜、张国利共同持有，持股比例分别电信大流量卡为60%、40%。
“从首创集团和长安投资的共同进退，以及之前的持股关系看，存在明显的共进退现象，所所以在首创证券IPO”
上述种种联系或意味着，首创证券与首创期货之间的关系或不止“重名”那样简单，对于两家机构的上层股东首创集团和长安投资而言，二者存在着怎样的潜在关联？
由于长安投资旗下还有一家首创证券的同业机构——国融证券，一旦首创集团与长安投资存在潜在关联，这是否又会对首创证券IPO的独立性及同业竞争问题构成冲击？
围绕以上疑问，市场似乎还无法在首创证券的招股书中找到答案。
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