投资要点：
1、硅料供需缓解，利好下游电池片与终端装机
2、积极推进光伏电池片大尺寸与薄片化发展
3、布局ABC电池，性能与成本具有显著优势
4、盈利预测
爱旭股份(600732)
一、硅料供需缓解，利好下游电池片与终端装机
硅料环节具有扩产周期长、高投资、供给刚性的特点，2023年硅料前期扩张产能将密集释放，据预测2023硅料有效供给将接近150万吨，可支撑473GW左右的装机需求，约700GW的组件产出。随着硅料紧缺状态缓解，硅料价格也于高位回落，光伏产业链利润有望从上游硅料向下游环节转移，电池片环节或将受益。
碳中和背景下各国能源转型提速，叠加硅料降价传导至产业链各环节的成本推动因素，全球光伏装机量有望大流量套餐高速增长。分布式光伏渗透率增加，占据新增装机的半壁江山。欧洲分布式光伏发电成本显著低于零售电价，其经济性进一步带动分布式光伏迅速发展，2021年以来我国政府密切发布推动分布式光伏发展的相关政策，随着发电成本逐渐低于零售电价，分布式光伏经济性日益凸显，前景可期。爱旭股份顺应分布式光伏发展趋势，新推出的ABC组件定位于高端分布式市场，或将凭借其高效、可靠、美观等优势打开广阔应用空间。
二、积极推进光伏电池片大尺寸与薄片化发展
爱旭股份积极推进光伏电池片大尺寸与薄片化发展，位于行业领先地位。公司响应市场推进大尺寸产能升级改造，并可根据实际需求在182mm和210mm尺寸之间灵活切换，大尺寸电池片销量占比大流量套餐持续提升。受益于2022年大尺寸电池出现供需偏紧的情况，公司开工率与单瓦盈利于2022年H1实现底部反转，稳步回升。
硅片薄片化不仅能够降低硅耗，还能够增加其柔韧性，为发展柔性电池与组件提供更多可能。据全球光伏统计，2021-2022年各类电池片厚度均有不同程度降低，降幅显著。
三、布局ABC电池，性能与成本具有显著优势
2021年6月公司在上海SNEC展会推出自主研发的ABC（AllBackContact）N型背结背接触电池，公司对其拥有全系列自主知识产权。据公司测算，ABC组件产品全生命周期发电量较主流P型组件可提高15%以上。量产效率而言，ABC电池和组件分别可达26.50%、24%，远超其它大流量套餐技术路线。
公司实控人陈刚间接持有90%迈科斯子公司开发出高效太阳能电池水平连续生产金属涂布设备，掌握全球首创的银浆替代技术，为ABC组件生产技术提供坚实支持。无银化技术助推ABC电池成本大幅下降，非硅成本可与PERC持平，在综合考虑ABC生产工序多良率略低这一因素后，电池片总成本也与PERC相当。
据测算，ABC组件的高功率可较主流P型组件降低7%+的BOS成本，带来整体度电成本的降低与IRR的提高。仅从IRR角度考虑，ABC/TOPCon/HJT电站相较于PERC电站全环节溢价为0.28/0.13/0.26元/W，其中电池片环节享有50%溢价，分别为0.14/0.065/0.13元/W。此外，大流量套餐ABC组件具备黑色美学价值，并主要聚焦欧美等高附加值市场，溢价空间将更为广阔。
公司ABC组件产品具备高颜值、高性能等特点，售价相对较高，前期更加适合高端分布式市场。2023年欧美分布式市场合计约40GW，全球分布式光伏装机量有望超150GW（占总体装机量近50%），而公司今年ABC出货量预计6GW，对应占比仅4%不到，对ABC产品而言市场空间极为广阔。
四、盈利预测
东北证券预计公司2023-2025年营业收入为376.7/609.7/762.5亿元，实现归母净利润35.7/54.3/59.1亿元，对应PE15/10/9倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争加剧；3）测大流量套餐算具有一定主观性。
研报来源：东北证券《爱旭股份公司深度报告》，分析师：周颖（执业证书编号：S0550521100002），2023年6月26日。
编辑：黄宇
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